作者：Dr.PR

当前市场普遍聚焦“何时降息”，但真正值得关注的是：美联储维持高利率不变，可能才是对美股与加密市场长期更有利的宏观格局。这种观点虽然反直觉，但从历史经验、基本面结构，到财政驱动的隐性宽松，都指向了同一个方向。

一、高利率≠熊市：历史告诉我们，结构性牛市往往诞生于高利率环境

美联储联邦基金利率 vs. S&P 500（约 1994–2000）

以 1994 年到 2000 年为例，美联储在 1994 年将联邦基金利率从约 3% 提高至 6%，这一加息周期之后，美股迎来了有史以来最强的科技牛市之一：

• 标普500指数从约 470 点涨至 2000 年高点的 1500 点；

• 纳指在 1995-2000 年间年化回报超过 25%，推动了“互联网泡沫”之前的实质性盈利周期；

• 企业盈利、技术创新与投资回报率成为主导，而非货币宽松本身。

这意味着，只要经济不出现硬着陆，高利率并不是压制股市的元凶。

二、当前“不降息”的实质是对经济的信心

截至 2025 年 7 月，美联储的联邦基金目标利率区间为 4.25%-4.50%。虽然未显著放松，但重要的是——它也没再加息。

这背后反映的，是一个“软着陆正在兑现”的现实：

• 核心 PCE 通胀从 2022 年的高点 5.4% 降至 2025 年年中的 2.6%-2.7% 区间；

• GDP 增长保持在 1.5%-3% 年化之间；

• 失业率稳定在 4.1%，劳动力市场韧性十足；

• 美股 2025 年整体 EPS 预期为 250-265 区间，盈利能力恢复中。

换句话说，不降息的本质，是美联储认为没有必要出手救市了，因为市场正在自我修复。

三、真正的“宽松”正在由财政而非货币推动

尽管名义利率未动，但当前美国整体的宏观流动性结构，已经转向了“财政主导型刺激”。

美国联邦债务年增长趋势

• 美国 2024 年的财政赤字占 GDP 比例超过 6.4%，为战后最高之一；

• 截至 2025 年 7 月，美国联邦债务总额已超过 36.7 万亿美元；

• 2025 年 Q3 美债净发行规模预计超过 1 万亿美元；

• 川普阵营主导推动的“Big Beautiful Bill”包含大规模税收减免与产业补贴，10 年内预计增加财政赤字约 3 万亿美元。

即使美联储按兵不动，这样的财政支出也在构成事实上的“隐性放水”。

四、高利率净化市场结构，强化强者恒强逻辑